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侯凡春:与现货接轨的路径选择

2018-2-26 15:50| 发布者: admin| 查看: 3299| 评论: 0

摘要: 与现货接轨是商品交易跨越式发展国家永恒的话题,它的范围甚至涵盖整个中高端商品交易。  与现货接轨是特指中高端商品交易在迫近近月时其价格要往现货市场回归。与现货接轨体现的是中高端商品市场与现货市场的关联 ...
现货接轨是商品交易跨越式发展国家永恒的话题,它的范围甚至涵盖整个中高端商品交易。

  与现货接轨是特指中高端商品交易在迫近近月时其价格要往现货市场回归。与现货接轨体现的是中高端商品市场与现货市场的关联度。注意:用于对比的近月价格不是最后交易日的收盘价格,而是整个现货价格的时期数。

  中高端商品市场要实现与现货的前提是你的参与主体结构要合理。也即是实体经济、机构和散户都要充分。其中;实体经济这个主题更为重要,它是机构入市的前提。机构的对手永远不是散户,而是实体经济入场所形成的巨大的对手和对手力量的形成。

  中国实体经济为什么难以参与到中高端交易中来呢?其根本原因在于中国商品交易这个基础条件的不成熟。众所周知,即期交易是远期交易的基础,远期交易是期货交易的基础,期货交易是期权交易的基础。

  如何理解远期交易是期货交易的基础?

  远期交易是交易现货远期合约的交易,它属于点对点(或点对多)的交易。由于远期合约是套期保值的对象(即期合约是没有套期保值需求的),但在中国实体经济普遍的产品即期生产即期销售的情况下,他们自然是鲜有套期保值需求的,这是中国实体经济难以参与到期货市场中来的根本原因。毕竟实体经济参与期货交易的是以套期保值为主的。一旦实体经济参与不到交易中来,中高端交易就无法实现与现货接轨。所以,实体经济参与交易是中高端交易与现货接轨的必要条件。

  与现货接轨的方式:

  我们发现,交易平台在采用与现货接轨的方式存在着诸多种,归纳起来有两类:一是,直接接轨方式;二是,间接接轨方式。

  直接接轨方式是指主盘交易(如:中间市场交易和期货交易的主盘)直接与现货进行接轨的方式;间接接轨方式是指先通过副盘进行接轨(如:挂牌、拍卖、场外衍生品等),然后再解决主盘的接轨方式。显然,交易平台选择副盘方式是不得已而为之的。如果将直接接轨方式称为直接进攻方式的话;那间接接轨方式即为以农村包围城市的方式。

  众所周知,个性化需求和流动性收敛是阻碍主盘接轨的两大障碍,前者主要受到商品条件的约束;后者主要受到保证金增加的影响。商品标准化程度决定着商品条件,参与主体结构决定着保证金水平。其实,上世纪九十年代初期的中国期货市场,他们远月和近月均实行的都是同样的保证金水平,但问题是,多逼空现象是屡禁不止。

  一、关于直接接轨方式的分析

  直接接轨有两种思路:一是绕开物(个性化)的影响,在现货月通过协议升贴水和协议货物替代物方式去应对个性化需求和流动性收敛;二是通过资金杠杆用商品流通功能先吸引实体经济入场,再通过错位交割、错位成交方式去解决问题。

  首先看协议升贴水方式。个性化需求之所以成为障碍现货月交易的因素,其完全是标准化交易的原因,因为标准化交易是用一个价格去代表全部商品价格。当远期交易进入现货月后,给有卖方持仓的会员提供协议升贴水和协议货物替代物的机会,这是否能够回避现货月阻碍交易的因素呢?显然不行!因为一方面,这一个性化的交易行为要受流动性因素的制约;另一方面,它会增加远期交易的不确定性。

  其次看错位交割与错位成交。错位交割解决的是个性化需求问题;错位成交解决的是流动性收敛情况下的成交难问题。但实现这一目的的前提是:交易平台首先要建立一个货物蓄水池,并让蓄水池的所有货物成为非赎回的品。由于此种方法有效地克服了个性化需求和流动性收敛两大难题,显然其是行得通的。只是这种办法对交易平台的要求较高,所以往往一个综合性的交易所是无法按照这种方式去做的,因为资源条件、行业影响力和服务能力是一个综合性交易所很难做到的。

  二、关于间接接轨方式分析

1、挂牌、拍卖等点对点(或点对多)方式

  间接接轨方式中的挂牌、拍卖等点对点(或点对多)等,如果交易平台没有实行做市商等外力干预方式的话,其显然交易是难以启动的。只“渠道规律”一项就会阻碍成交。“渠道规律”是指:如果交易平台不是卖方的现货主销渠道的话,他们在平台上的卖方挂单只能高挂价格,否则就会影响他们的线下销售。

  2、基差交易方式

  目前已有个别交易平台在使用这样的方式,它有效地满足了客户的提前定价的交易需求,其在交易方式上算是一大进步。但是,我们应该清楚地知道,要实现交易的成功没有做市商这个“二传手”是无法实现成交的。一般情况下,这个做市商是由交易平台来担当的,所以如何管理交易风险就非常重要。美国安然在线是能源产品网上现货交易的佼佼者,他们成功的原因就在于平台充当了做市商。

  3、场外期权方式

  这一方式在期货公司风险管理子公司方面比较盛行,包括保险+期货等方式都离不开它。

  场外期权虽然解决了个性化需问题,但不确定性多和流动性差成为障碍交易扩大的因素,尤其是场外衍生品更是如此。当对国外场外衍生品交易进行一定的了解之后,我们发现一是金融衍生品占据着绝对的垄断地位;二是商品衍生品中基本以贵金属和石油为主。另外国内对冲风险渠道狭窄,也会制约场外期权的发展。

  还有一个更为关键的问题是,以上无论哪种交易方式,它们的价格形成与主盘交易没有半毛关系。即便它们能够做大,但也解决不了主盘交易与现货接轨的问题。这才是问题的问题。

  通过以上分析,我们基本明白了中国的商品中高端交易应该如何与现货接轨了。

  本文只做技术探讨!即便如此,笔者还是希望期货市场能够与中间层次市场进行合作。武汉光谷农产品(000061,股吧)与郑商所形成的自然合作模式的成功,倒是给我们提供了在当前政策环境下期货市场与中间层次市场合作经验的借鉴。

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